当前国际金融市场上最火热的话题，无疑是美国通胀水平的走高。通胀是美联储的双重职权之一，通胀压力的上升，将迫使美联储更快地收紧货币宽松政策。
不过，在讨论这个问题之前，我们首先要了解，所谓的通胀可以是消费者物价指数(CPI)，也可以是“个人消费支出物价指数（PCE Prize Index）”。由于两项经济指标表现差异较大，厘清他们之前的区别，有利于我们更好地去理解美联储的决策。
CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但是在2000年，美联储完成了从CPI到PCE转变——美国公开市场委员会(FOMC)不再公布他们对CPI的预期，并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。
5月份，美国CPI同比增速上升0.1个百分点至2.1%，这超出了美联储所设定的2%通胀目标。但是，作为美联储货币政策依据的PCE价格指数却仅上升1.6%。在这个背景下，美联储主席耶伦将近期通胀的走高称为“噪音”。她指出，近期美国通胀率水平有所走高，通胀数据受到诸多暂时性因素干扰。目前通胀率仍远低于美联储的预期水平。
那为什么美联储更偏爱PCE物价而不是CPI呢？法国兴业银行经济学家Aneta Markowska在6月19日公布的一份研报中指出：
美联储进行了大量的分析，结果显示PCE相比CPI有很多好处包括：第一，支出组成更能反映消费者的实际行为；第二，PCE的权重涉及面更为广泛；第三，PCE可以根据最新的信息和改进的计量方法进行修改。
CPI的“篮子”是固定的，PCE则允许替代效应的存在，而这往往会造成更低的价格水平。规模和权重的密切挂钩也扮演着非常重要的角色。CPI只计算家庭支付出去的价格，而PCE包含了代表家庭对商品和服务的支付。
（CPI与PCE的权重“篮子” 来源：法国兴业银行）
比如，PCE给医疗保险指出设置了比CPI高出很多的权重。因为除了家庭的实际支出之外，医疗保险往往是由企业或者政府来承担。此外，PCE包含了金融服务的假计成本(类似机会成本)，这自然也不包含在CPI成分中。
以上的两个PCE组成部分压缩了其他商品及服务在价格指数中的权重。此外，房地产占到了PCE权重的15%，CPI却有31%。由于房地产是通胀的重要组成部分，两大通胀指标毫无疑问会存在巨大差异。
在过去的20年中，CPI同比增速平均高出PCE价格指数0.5个百分点。在上世纪末，CPI和PCE的差距进一步扩大，其一度达到0.9个百分点。
假设美联储的通胀目标就是PCE价格指数（当然这样对比颇显武断），那我们就可以通过美联储对PCE价格指数的预期，判断他们对CPI的“忍耐极限”。
美联储对今年年底PCE价格指数同比增速的预期为1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5个百分点计算，那么美联储对CPI的忍耐极限就是2.3%，如按高出0.7%计算，那么忍耐极限就是2.7%。
当然，有些经济学家更偏爱核心通胀，即剔除食品及能源的价格指数。但是鉴于美联储对通胀和核心通胀的预期均差异不大，你尽可以把他们视作一个指标。
